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中泰宏观:全球宽松再加码 全球经贸不乐观

1.降息如期到来,量化宽松再次重启。

9月12日,欧洲央行决定将存款利率从-0.4%下调至-0.5%,这是自2016年3月以来的首次降息。同时,宣布主要再融资利率和边际贷款利率将保持在0%和0.25%不变,欧洲央行理事会(ECB Council)预计欧洲央行的关键利率将保持在当前或更低水平,直到欧元区通胀率在中期继续收敛到低于但接近2%的水平,这种收敛已经反映在潜在的通胀动态中。

欧洲央行(European Central Bank)进一步强调,为了支持基于银行的货币政策传导,将引入两级准备金补偿制度,这将免除银行对超过法定准备金要求6倍的超额准备金负利率。该政策将于2019年10月30日起实施,奖励率和豁免等级倍数将随时间调整。

除了宣布降息之外,欧洲央行将于9月重启量化宽松,从2019年11月1日起,每月将购买200亿欧元债券。对当前债券的投资将持续2-3年。尽管开盘价略低于2015年第一次量化宽松时的600亿欧元,但购买计划是不确定的,欧洲央行宣布,只要有必要,可以继续购买债券。

2.主要应对经济下滑和持续的低通胀。

欧元区第二季度国内生产总值同比增长0.2%,较第一季度减半,同比增长1.2%,为2014年第二季度以来的最低水平。此外,作为欧元区主要经济体,德国第二季度国内生产总值环比下降0.1个百分点,降至2013年3月以来的最低水平。与此同时,欧洲央行将2019年和2020年的经济增长预测分别下调至1.1%和1.2%。

产量很低。欧元区8月制造业pmi指数仅为47,为2013年以来的最低水平,连续7个月低于干线。与此同时,除法国制造业pmi指数外,欧元区主要经济体都回到了干线以上,而德国、英国、意大利和西班牙继续跌入干线以下,尤其是德国,该国的经济更加低迷。消费仍然不足。欧元区7月份零售额从正增长转为负增长,从上月的1.2%降至-0.6%,从上月同比下降0.6%。供需疲软,经济下行压力持续加大。

与此同时,8月份cpi同比上涨1%,连续两个月达到1%,远低于欧洲央行设定的2%通胀目标,连续四个月低于1.5%,欧元区通胀持续低迷。

3.艰难的英国退出欧盟风险不断累积,全球经济和贸易也不容乐观。

除了本国经济持续疲软之外,离开欧盟的风险也在累积。特别是,新任英国首相约翰逊仍然坚定不移地反对未经同意就离开欧盟。他在8月28日宣布,议会将于9月中旬至10月14日暂停,这缩短了反对派的反应时间,加大了英国退出欧盟陷入困境的风险,欧元区仍将面临更大的不确定性。在中美贸易关系日益不确定的背景下,硬英国退出欧盟的风险将加剧全球贸易的持续下滑。此外,中国是过去十年全球经济增长的主要来源。中国经济增长放缓以及全球缺乏对增量需求的支持,也决定了全球经济低迷将会持续很长时间。主要央行已经开始降息。

4.债券市场的过度调整将创造投资机会,权益对科技等新经济持乐观态度。

从国内政策角度来看,在宽松的结构政策下,经济持续下滑,对实际融资的需求趋于下降,支撑了利率资产的表现。全球趋势是降息和放松。无风险利率大幅下降。人民币汇率也经历了贬值。国内债券更具成本效益。8月份,国内社会金融数据只能说是好是坏,而经济仍在下滑,融资需求将趋于回落。非食品和核心通胀已降至三年低点,生产者价格指数(ppi)下降将进一步扩大,生猪价格也不会成为货币宽松的主要制约因素。国内公开市场降息只是时间问题。我们继续重视利率和高等级债券的投资机会。过度调整反而会创造投资机会。就权益而言,周期利润的底部和政策的底部还没有达到,使得市场难以走得更远。消费被高估了,主要的结构性机会仍然在新的经济领域,如科学和技术领域。

风险提示:政策变化、地缘政治、全球经济降温。

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